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贵州茅台(600519)20H1中报点评:直营加速落地 实际

2020-08-01 21:31  来源:新报风尚  编辑:Hou

原标题:贵州茅台(600519)20H1中报点评:直营加速落地 实际增速可观 来源:兴业证券股份有限公司

事件:公司公布2020 年中报,20H1 营业总收入456.34 亿元,同增10.84%,营业收入439.53 亿元,同增11.31%,归母净利226.02 亿元,同增13.29%,期内基本每股收益17.99 元;单二季度营业总收入203.36 亿元,同增8.79%,营业收入195.47 亿元,同增9.55%,归母净利95.08 亿元,同增8.92%。

投资要点

Q2表观业绩增幅收窄,还原预收账款后真实营收增长快。1)收入、利润高单位数增长:报告期内茅台酒、系列酒分别贡献收入392.61亿元、46.50亿元,茅台酒同增12.84%,系列酒基本持平。Q2单季茅台酒、系列酒分别贡献收入170.39亿元、24.82亿元,同比变化+11.39%/-1.63%。茅台酒消费场景多样化、需求强劲,即使面临疫情环境依旧保持双位数增长,系列酒由于聚饮消费场景缺失而产生一定影响,同时公司优化营销网络布局,减少293家酱香系列经销商,预计系列酒受此影响较大。2)预收款、现金流表现良好:预收款(新会计准则下改成合同负债)余额约94.64亿元,环比增加25亿元,扣除增值税后隐含收入22.41亿元,还原真实营收同增16%,增速可观。Q2单季公司收现245.80亿元,同增19.49%销售回款良好,经营活动产生现金流量净额表现较差,与财务公司存款/贷款变动有关,非经营方面因素。

费用投放受疫情影响收窄,上半年盈利能力有所提升。1)期内毛利率基本稳定:报告期内公司毛利率为91.46%,同比微降0.41pct,Q2单季毛利率为91.20%,同比微降0.37pct,小幅下降与会计准则调整有关(根据最新收入准则,运输费用从销售费用调整到营业成本核算)。2)税金及附加抬升,预计是季节性因素:Q2税金及附加占营收比重约15.52%,同增3pct,预计系季节性确认节奏问题,全年或维持稳定。3)销售费用率持续降低:报告期内公司销售费用率2.55%,同比大幅下降2.28pct,Q2单季销售费用率2.47%,同比大幅下降3.50pct,主要系疫情影响下茅台酒市场投入费用减少所致。综合以上因素,报告期内公司净利率54.44%,同比提升0.76pct,Q2单季净利率51.49%,同比微降0.52pct。

直ma营ry#比 例进一步提升,集团营销公司快速推进。报告期内公司直销渠道销售额51.53亿元,同比增幅超过200%,占比11.73%,同比大幅提升7.67pct,其中Q2单季直销渠道销售额32.14亿元,占比16.47%。随着茅台强化市场布局能力,预计直销比例将继续提升,一来可以强化对渠道的管控,更多被砍掉的经销商配额将由股份公司来销售,公司治理更为完善,二来可以提升吨酒价,进而贡献业绩增量。报告期内公司公布了与集团营销公司、茅台机场等关联方发生的关联交易金额,其中销售商品总金额约26亿元,预计投放飞天量约1400吨。股份公司直营和渠道直营部分均快速推进? “基础建设年”稳扎稳打,中长期成长性、确定性强。短期来看,公司Q2预收款增加、营收增速收敛,按照公司10%的增长经营目标稳健释放业绩,体现“基础建设年”稳扎稳打。中长期看,茅台品牌力在增强、渠道利润加厚、基酒产能在扩产,从供给和需求两维度看茅台都积蓄了非常强的业绩释放潜力,而以新管理层换届为契机,有担当、有作为的茅台重拾业绩加速趋势值得期待。

投资建议:维持盈利预测,预计20-22 年EPS 分别为37.81 元/45.59 元/53.84 元,对应2020 年7 月28 日收盘价,PE 分别为44、37、31 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济及政策风险,茅台渠道管控效果不达预期,系统性风险

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